公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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