4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思span>农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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