原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为(安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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