4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(ycos180°是多少，cos180度等于多少ù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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