事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(f张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗ú)务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yu张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗án)材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回(h张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗uí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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