事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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