文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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