金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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