来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当(dāng)前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即(jí)“经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期(qī)。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(y为什么球星都觉得梅西是最佳ào)多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城(chéng)中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建(为什么球星都觉得梅西是最佳jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要(yào)推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōn为什么球星都觉得梅西是最佳g)小银行(xíng)、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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