美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上限(xià香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水n)危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可(kě)以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作(zuò)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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