来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

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　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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