美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭无法企及是什么意思，不可企及是什么意思到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产配置、二(èr)是(shì)支(zhī无法企及是什么意思，不可企及是什么意思)付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型(xíng)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾无法企及是什么意思，不可企及是什么意思部风险，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者(zhě)表示，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了(le)保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可(kě)能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市(shì)场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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