金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚续。得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手n>

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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