近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字(zī)局(jú)一(yī)季度(dù)增持了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资(稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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