美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的(de)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)世界上性功能最强的国家是哪个国家起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准假设世界上性功能最强的国家是哪个国家(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报世界上性功能最强的国家是哪个国家以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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