文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的(d多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗e)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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