4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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