4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％iphone12换电池多少钱，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品iphone12换电池多少钱(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guiphone12换电池多少钱ān)支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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