金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银96的因数有哪些数，72的因数有哪些(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增96的因数有哪些数，72的因数有哪些(zēng)速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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