来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期(qī)可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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