5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？长征有多长公里 红军长征一共用了几年

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国(guó长征有多长公里 红军长征一共用了几年)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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