4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)戊申年是哪一年资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(戊申年是哪一年yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de戊申年是哪一年)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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