4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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