4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资同聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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