近日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸(suān)等(děng)产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制(zhì)的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品(单亲家庭是什么意思pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿单亲家庭是什么意思(shī单亲家庭是什么意思)电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线交易。

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