4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huā武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fē武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子ng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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