4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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