金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长(zh命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么ǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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