4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确定性欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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