金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民消费岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kō岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ng)间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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