核心观(guān)点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定(dìng)性下，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和较高的(de)安全边(biān)际为(wèi)投资者提供不错的(de)收益(yì)。而基本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值(zhí)处于历史低位，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以股息(xī)率为投(tóu)资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高(gāo)的股票并(bìng)长期持(chí)有的投资策略。高(gāo)股息率一(yī)方(fāng)面意(yì)味着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者(zhě)每(měi)年(nián)可(kě)以获(huò)得较高的股利(lì)收入(rù)作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司(sī)估值较低，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资(zī)的成本相对较低，长期(馈赠的意思qī)持有(yǒu)还可以(yǐ)节税(shuì)。从历(lì)史(shǐ)表现(xiàn)上来看，高股息策(cè)略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更(gèng)强。从(cóng)当(dāng)前宏观经济的(de)角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不(bù)确定性；从大类(lèi)资(zī)产的投(tóu)资收(shōu)益(yì)来看(kàn)，目前可投资的资产不多，收益率(lǜ)在下行(xíng)。因此以银行板块为代(dài)表的(de)高股(gǔ)息策略有望(wàng)取得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基本面需(x馈赠的意思ū)要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价(jià)端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有限，波动性较低(dī)；4）公司(sī)最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行(xíng)板块恰(qià)好满足(zú)以上条(tiáo)件(jiàn)：1）上市银行过去三(sān)年的现金(jīn)分红(hóng)率整体都在(zài)24％以上，其中大行(xíng)最高(gāo)，其次(cì)是(shì)股份(fèn)行和城商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后也离不开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资产(chǎn)重定价(jià)的情(qíng)况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨(bō)备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价的(de)压(yā)力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将会逐步(bù)企稳，而(ér)中小银行存(cún)款(kuǎn)利率的下行和理(lǐ)财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会(huì)使得负债成本(běn)有望进一步下行，净息差预计会在下半年提(tí)升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银行不(bù)良率继续环比下降，基本处在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的配置(zhì)安全边际和性(xìng)价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳(wěn)定的(de)分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比较高的板块，从去年底开(kāi)始(shǐ)监管(guǎn)开始提出中特估(gū)后有比(bǐ)较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国资持股(gǔ)比(bǐ)例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除稳定股息(xī)收益外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超预(yù)期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行(xíng)板块(kuài)与(yǔ)高股息策(cè)略：稳定收益的(de)溢价》

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