来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bè武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数i)制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数rong>三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ng>会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。