5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的(de)认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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