5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报(bào)和(hé)发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究员一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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