公募基金交易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉yòng)虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善(shàn)业(yè)务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主(zh发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉ǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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