来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lè一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27i)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是2775％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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