金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，im医学上是什么意思不过按im医学上是什么意思历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低(dī)于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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