4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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