4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàn一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十g)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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