金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng顶的速度越来越快越叫的原因)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束顶的速度越来越快越叫的原因。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前顶的速度越来越快越叫的原因银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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