事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zh世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多í)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(d世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多uì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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