文102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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