金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(s夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思hí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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