来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yu人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10è)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(z人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10ào)行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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