4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储210公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米3年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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