核心观点:在(zài)当前经济恢(huī)复(fù)的不(bù)确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略有望以其确定的股息收(shōu)入和较高的安全边际为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而稳定，估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低位，银行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略(lüè)的理想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票(piào)并(bìng)长期持有的投资(zī)策略。高股息率一方面意(yì)味着公司有较高的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作(zuò)为(wèi)绝对(duì)收益，另一方面(miàn)意味着公司估值(zhí)较低(dī)，因(yīn)此具(jù)备一定的安全边际，而且投资(zī)的成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节(jié)税。从历史表现(xiàn)上来看，高股息策(cè)略(lüè)的安全性较(jiào)高，在(zài)市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前(qián)宏观经济的角度来看，疫(yì)情(qíng)三(sān)年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投(tóu)资的资产不(bù)多(duō)，收益(yì)率在下行。因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)银行(xíng)板(bǎn)块为代(dài)表的高(gāo)股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错的(de)收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收(shōu)益就需要满(mǎn)足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分(fēn)也(yě)就是股息端需要有(yǒu)一(yī)贯较高而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基(jī)本面需要(yào)稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就是股价端估值低(dī)，因此安全边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定(dìng)的成长(zhǎng)性(xìng)，股价有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好(hǎo)满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年(nián)的现(xiàn)金分红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高(gāo)分(fēn)红(hóng)的背后也离(lí)不(bù)开经(jīng)营(yíng)业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中(zhōng)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水迎(yíng)来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高(gāo)于营收(shōu)，拨备(bèi)与税收优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计(jì)随着大(dà)行重定价(jià)的压力(lì)过(guò)去以及二(èr)三季度农商行(xíng)小微投放旺季的到(dào)来(lái)，资产端收(shōu)益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回(huí)的(de)趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一步下(xià)行(xíng)，净息差预(yù)计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历(lì)史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继(jì)续环比下降，基本(běn)处在(zài)2014年(nián)来历史低位(wèi)，拨(bō)备覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为(wè一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水i)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个(gè)板块(kuài)中最低的(de)。而(ér)从2010年(nián)到现(xiàn)在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置安全边(biān)际和性(xìng)价比较好，作为(wèi)低且稳定的分母(mǔ)也保(bǎo)证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管(guǎn)开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以(yǐ)来的(de)涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估(gū)有望为投资(zī)者带来除稳定股息收(shōu)益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复(fù)不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《银(yín)行板块与(yǔ)高股(gǔ)息策略：稳定收益的溢价》

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