4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济(jì)的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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