近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中350开头的身份证是哪里的更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)350开头的身份证是哪里的决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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