金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(l20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗ǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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