事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初以来明说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(b说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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